今年上半年起，全球各地股市普遍上漲，中銀香港財富策略及分析處高級財富策略師張詩琪認為，全球股市交易正反映市場對於歐美通脹快速下行有較高預期，雖然她相信美聯儲暫時不會明確訂下暫停加息時點，相對看好投資中長線債券，其中她相信，增持美國國債類資產，能對沖風險之餘亦能提高收益。
中銀香港最新數據顯示，美國第二季度開始，通脹進入快速下行的勢頭，從年初的6.5%下降至5月的4%，這也使美聯儲在6月以鷹派暫停加息，並向市場傳遞控制通脹的決心。由於美國通脹下行的趨勢已確立，加強了市場對美國加息週期有望完結的預期。展望第三季度，張詩琪預計美國通脹將繼續快速下行。繼 5月美國通脹率創兩年最小增幅後，隨著基數效應及美國連續十次加息後，壓抑通脹效果已經開始顯現，通脹有望在未來幾個月保持下降。若通脹一如預期維持回落勢頭，張詩琪預期在第三季度美聯儲較大機會只加息一次，並將繼續採用「暫停加息及鷹派引導」的方向管理市場預期，但認為美聯儲暫時不會明確訂下暫停加息時點。
增持美國國債以對沖風險
因此，在投資策略方面，張詩琪認為市場對加息週期將見頂的預期，令全球股市曙光初現。但由於貨幣政策存在滯後性，隨著名義國內生產總值（GDP）增長下降，通脹下行，實質利率上升，高利率對經濟的影響便會更明顯，從而影響企業盈利。企業盈利下跌將蓋過估值的擴張作用，令股市經歷一個週期性下跌。故此，投資策略上應該以防守性板塊以降低組合波幅。經歷去年股票及債券同步下跌後，債券於今年第二季開始已回復其對沖股市功能。由於美國國債是加息週期最先見底的資產，故在投資組合中增持美國國債類資產，能對沖風險之餘亦能提高收益。
股票方面，估值能否持續上漲取決於衰退來臨的時點。在美聯儲加息預期的不斷改變下，美股反映了經濟中樂觀預期部分，惟當前的股價已經充分甚至過度反應其樂觀預期。張詩琪認為美股還須先經歷週期性下跌，才能夠在支持性的政策與新的經濟復甦環境下，開啟可持續的牛市。至於 A 股在中國經濟金融中的戰略定位，以及中長期向上趨勢和邏輯沒有改變且不斷強化，伴隨經濟數據企穩反彈，A股表現將會逐步修復。
固定收益方面，美聯儲加息拐點臨近，美債息更大機會反覆下行。目前高評級債券利率處於歷史高位，短期來看，通脹下行有望為美債息持續提供反覆下行空間，債息下行的概率和獲利空間遠遠高於上行的動力與風險。
長期配置黃金更具價值
商品方面，張詩琪預期長期配置黃金更具價值，而油價將保持上落格局的走勢。名義利率下行是未來兩年的大趨勢，加上通脹具韌性，全年美債實際利率下行幾成定局，在這情況下，黃金提供了基於避險溢價的價格支持。
油價方面，OPEC+積極實施減產以提振油價，但美國頁岩油產量提升令減產策略打折；另一方面，高利率下全球經濟持續受壓，使原油需求仍存在疑慮。儘管中國原油需求有所增加，但不足以支持油價持續走強，因此預期國際油價將保持上落格局的走勢。
外匯方面，張詩琪估計美元於季內將逐步走弱。美聯儲面臨經濟增長有隱憂、通脹就業存韌性、金融環境不穩定三大因素，市場的預期隨著上述因素動態變化。隨著歐洲及英國通脹下行慢於美國，預期歐央行加息時間比美聯儲更久，美元指數逐步走弱趨勢確定，歐元等非美貨幣將走強。惟需注意，當市場出現波動性，美元便能再發揮避險功能，從而支持美元走勢。
